在中东战事引发能源冲击、加剧通胀压力并压制了市场对美联储放松货币政策预期的背景下，美债收益率迅速攀升。截至发稿，有着“全球资产定价之锚”之称的十年期美债收益率逼近4.5%，报4.481%。
作为“全球资产定价之锚”，十年期美债收益率深刻影响着从抵押贷款、企业贷款到主权债务的全球借贷成本。除了影响借贷成本(侵蚀企业盈利空间)之外，美债收益率的走高还可能引发资金从股市流向债市的轮动，令当前势头正盛的全球股市前景蒙上阴影。
不过，在汇丰控股首席多资产策略师马克斯·凯特纳看来，尽管债券收益率不断上升，但由于企业盈利强劲复苏以及市场仓位仍处于较低水平，股市仍有进一步上涨空间。
凯特纳表示，他目前对股票持“极度看多”立场。他指出，企业盈利出现了V型复苏，“在高基数基础上进一步走高”。他补充称，本轮财报季的表现“疯狂，简直是疯狂”，约87%的企业业绩超出市场预期，其表现堪比疫情后经济重启时期。
与此同时，在凯特纳看来，目前股票估值尚未达到泡沫化水平。他指出，投资者整体仓位仍偏低，而且无论是系统化资金还是主动管理资金，其资金流向“距离发出卖出信号还非常遥远”。
凯特纳认为，美债收益率当前尚未构成威胁。不过他也承认，如果美联储加息次数超过一次，“市场可能会有些难以承受”。他表示，利率风险主要来自经济增长可能强于预期。
凯特纳还表示，当前股市上涨是“除欧洲之外几乎全球范围的现象”。他认为，欧洲尤其容易受到中东冲突影响，同时高度依赖霍尔木兹海峡重新开放，但又缺乏科技与人工智能(AI)带来的利多驱动。
另一方面，凯特纳指出，美国消费者数据表现强劲，包括信用卡支出和每周零售销售数据，都反映出美国经济基本面依然稳健。在亚洲市场方面，他特别提到韩国股市依然具有吸引力，尽管韩国综合股价指数(Kospi)今年以来在AI热潮推动下已经上涨了86%。他表示，“韩国市场的仓位实际上并不算重”，而且韩国主要股指目前的估值仍然处于合理水平。
政策预期急转弯，“全球资产定价之锚”剧烈摆动
油价和通胀环境的剧变，已迫使市场对美联储政策路径的定价发生历史性逆转。就在2月中东战争爆发前，隔夜指数掉期市场显示，交易员普遍预计美联储2026年全年将降息约50个基点。但战争引发的能源冲击让利率前景彻底转向。目前，与美联储利率决议挂钩的利率掉期合约显示，明年4月前美联储加息的概率已超过一半，降息预期则被进一步推迟。芝商所“美联储观察”工具显示，12月至少加息25个基点的概率已升至约32%，且定价已基本排除了从现在到2027年底降息的可能性。
野村证券高级利率策略师Naokazu Koshimizu就此评论道：“市场已出现强烈的仓位调整趋势。前景变得高度不确定，不仅在于降息可能推迟到什么程度，还在于下一步是否会加息。此前，市场一直认为降息会在某个时候实现，这支撑了购买行为。”
这一预期的急剧逆转也体现在美联储内部分歧上。上月的美联储联邦公开市场委员会(FOMC)会议出现了1992年以来最高的异议程度——多达三名官员投票反对释放宽松倾向的政策声明。连此前最为鸽派的美联储理事米兰也已显著软化立场，将其降息预期大幅下调。而即将正式上任的新任美联储主席沃什的立场亦引发市场广泛关注，市场普遍预计其上任将面临极为棘手的政策选择。
纵观市场动态，各期限美债收益率全线飙升。除了十年期美债收益率逼近4.5%之外，30年期美债收益率升破5%，成为长期限债券中率先突破5%心理关口的品种。5年期美债收益率进一步站稳4%上方，2年期美债收益率攀升至4%。
十年期美债收益率逼近4.5%!华尔街多空激辩
随着十年期美债收益率徘徊于4.5%这一“心理生死线”，华尔街正陷入一场近二十年来最激烈的辩论。一边是坚信通胀已结构性失控、收益率必将冲向5%的“新鹰派”;另一边则是认为高利率已至强弩之末、债市迎来黄金坑的“抄底派”。这场辩论的结果，将直接决定全球资产定价之锚的走向。
鹰派预警：5%或非终点，通胀已入“不利情景”
以标准银行策略主管史蒂文·巴罗为代表的空头阵营认为，目前的收益率上行并非短期波动，而是全球宏观逻辑的根本性重塑。他们的核心逻辑建立在“战争+政策+结构”三足鼎立之上。
首先，中东冲突对全球能源供应链的打击已不再是暂时的冲击，而是转变为长期的溢价成本。当能源价格在高位徘徊超过18个月，通胀压力将不可避免地从燃料扩散至服务业和工资领域。其次，美联储在2026年初表现出的降息迟缓，被鹰派解读为对通胀预期的妥协，这种“货币政策偏软”可能导致通胀预期失去锚定。
更深层的原因在于结构性通胀的回归。从气候变化导致的绿色成本，到收紧的移民政策限制劳动力供应，再到全球供应链的碎片化，这些因素共同构建了一个“高通胀、高利率、高波动”的新常态。在鹰派眼中，十年期美债收益率触及5%只是回归2007年以前的常态，而非极端异常。
荷兰国际集团(ING)在5月12日的分析中指出，“4.5%的十年期美债收益率已在视野中”。一旦触及该水平，将吸引许多结构性买盘。但该收益率“同样可以轻易继续走高”，尤其是价格压力没有任何缓解迹象。该行警告，如果战争持续，通胀可能升至5%，美联储无法在此环境下降息。
摩根大通在5月的最新简报中警告称，“通胀底部已经抬高”。他们认为60/40股债配置正面临挑战，通胀的粘性(特别是能源冲击后)可能导致债券价格进一步下跌。
多头坚守：高票息即是正义，4.5%是股市红线
与此同时，多头阵营则在4.5%的阵地上筑起坚实的防线。嘉信理财和部分资产管理机构认为，美债市场已经超卖，目前的收益率水平已经具备了极高的配置价值。
看好债市的分析师认为，虽然通胀数据火热，但美国消费者的韧性终有尽头。高昂的借贷成本已开始压制房地产和制造业的扩张，经济增速的放缓最终将成为抑制收益率上行的“自动刹车”。对于长期投资者而言，锁定4.5%以上的无风险回报率，在未来的衰退周期中将是极佳的对冲工具。
此外，多头寄希望于“技术奇迹”。虽然如巴罗等资深策略师持怀疑态度，但摩根大通等机构的部分分析师仍认为，人工智能对生产力的提升将在2026年下半年开始显现，通过降低生产成本来对冲能源通胀，从而为美联储打开降息空间。
Bespoke投资集团的保罗·希基在3月的判断或许最能概括当前市场的微妙心态：如果年底看到4.5%，那倒不那么令人担忧;但如果在一两个月内就突破4.5%，那将是一个大问题。而如今，这一“大问题”似乎正在逼近——十年期美债收益率距离4.5%关口仅一步之遥，而30年期美债收益率已率先突破5%。
市场正站在关键抉择点。看空者手握能源冲击与财政恶化的王牌，看多者则寄望于增长放缓与央行转向。无论哪一方最终胜出，4.5%这一心理关口一旦被实质性突破，都将重新定义全球资产定价的基准。
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